Positiiviset luottoluokitustapahtumat

Luottoluokituksen positiivisten tarkastusten määrä jää kokoluokittainen erittäin alhaiseksi. Esimerkiksi Pohjoismaiden tapauksessa molemmissa yrityskokoluokissa on ainoastaan kolme tapahtumaa. Tapahtumien pienen määrän vuoksi ei tulosten yksityiskohtainen raportointi ole järkevää. Tu-loksien osalta voidaan kuitenkin todeta, että Pohjoismaissa luottoluokituk-sen positiivisella tarkastuksella ei ole informaatiosisältöä kummassakaan yrityskokoluokassa. Ranskassa tapahtumalla sen sijaan on informaatiosi-sältöä, sillä suurten yhtiöiden tapauksessa havaitaan periodilla [0,+1] 1,30

%:n CAR, joka on myös tilastollisesti merkitsevä. Ison-Britannian kohdalla luottoluokitustapahtumalla on suurten yhtiöiden kokoluokassa negatiivinen vaikutus ja pienten yhtiöiden kohdalla positiivinen vaikutus osakekurssei-hin.

Luottoluokituksen nostolla ei useiden aikaisempien tutkimuksien (mm.

Nayar ja Rozeff, 1994; Norden ja Weber, 2004) mukaan ole senkaltaista informaatiosisältöä, jolla olisi vaikutusta osakekursseihin. Tarkasteltaessa taulukkoon 10 koottuja tuloksia voidaan Pohjoismaiden osakemarkkinoilla

havaita molemmissa yrityskokoluokissa tapahtumapäivää edeltävillä pe-riodeilla [-10,-1] ja [-5,-1] tilastollisesti merkitsevää negatiivista keskimää-räistä kumulatiivista epänormaalia tuottoa. Pienten yhtiöiden kokoluokassa ei tämän jälkeen enää tilastollisesti merkitseviä reaktioita esiinny. Suurten yhtiöiden kokoluokassa seuraavat tilastollisesti merkitsevät reaktiot havai-taan periodeilla [+1,+5] ja [+1,+10] ja näistä ensimmäisen periodin 0,69

%:n CAR on tilastollisesti merkitsevä ainoastaan 10 %:n merkitsevyysta-solla. Jälkimmäisen periodin CAR on suuruudeltaan 0,92 %.

Myös Ranskassa on havaittavissa luottoluokitustapahtumaa edeltävillä periodeilla epänormaaleja reaktioita. Suurten yhtiöiden kokoluokassa pe-riodilla [-10,-1] ilmenee -2,99 %:n suuruinen CAR, joka on myös tilastolli-sesti voimakkaasti merkitsevä. Pienten yhtiöiden kokoluokassa esiintyy puolestaan molemmilla tapahtumaa edeltävillä ajanjaksoilla tilastollisesti merkitsevää CARia suuruudeltaan -1,07 % ja -1,23 %. Suurten yhtiöiden tapauksessa esiintyy vielä periodilla [0,+1] 10 %:n merkitsevyystasolla merkitsevää -1,76 %:n suuruista CARia. Tämän jälkeen ei myöhemmillä periodeilla kummassakaan kokoluokassa ole enää havaittavissa tilastolli-sesti merkitseviä reaktioita. Ranskan osalta voidaan todeta, että luotto-luokituksen nosto ei pienten yhtiöiden tapauksessa sisällä senkaltaista informaatiota, jota markkinat eivät olisi jo ennestään sisällyttäneet arvopa-pereiden hintoihin. Suurten yhtiöiden tulosten perusteella puolestaan näyt-tää siltä, että markkinat reagoivat negatiivisesti luottoluokituksen nostoon, tosin reaktio oli merkitsevä ainoastaan 10 %:n merkitsevyystasolla.

Suurten yhtiöiden osalta myös Ison-Britannian osakemarkkinoilla on ha-vaittavissa sama kuvio kuin Pohjoismaiden ja Ranskan osakemarkkinoilla eli tapahtumapäivää edeltävien ajanjaksojen tilastollisesti merkitsevät ne-gatiiviset keskimääräiset kumulatiiviset epänormaalit tuotot. Suurten yhti-öiden kohdalla on myös havaittavissa ilmiö, jota ei muilla markkinoilla luot-toluokituksen noston yhteydessä ole havaittu, tilastollisesti merkitsevä po-sitiivinen CAR tapahtumapäivän yhteydessä. Tosin kyseinen reaktio on voimakkuudeltaan ainoastaan 0,10 %, joten se on sinällään melko

merki-tyksetön. Periodilla [+1,+10] on myös havaittavissa tilastollisesti merkitse-vää CARia, joka on suuruudeltaan 1,69 %. Tämän perusteella näyttää sil-tä, että luottoluokituksen nostolla on Ison-Britannian osakemarkkinoilla suurten yhtiöiden tapauksessa ainakin jonkin asteinen positiivinen vaiku-tus osakekursseihin. Pienten yhtiöiden kokoluokassa ei ole havaittavissa tilastollisesti merkitseviä reaktioita millään tarkastelluista periodeista.

Taulukko 10. CAR, Luottoluokituksen nosto

Taulukkoon on koottu suurten ja pienten yritysten keskimääräiset kumulatiiviset epänor-maalit tuotot kuudelta eri aikaperiodilta Pohjoismaiden, Ranskan ja Ison-Britannian osa-kemarkkinoilta. Lisäksi taulukossa esitetään CAR tilastollista merkitsevyyttä ilmaiseva t-arvo.

CAR [-10,-1] [-5,-1] [0,0] [0,+1] [+1,+5] [+1,+10]

CARSUURET -1,23%*** -0,76%** -0,22 % -0,57 % 0,69%* 0,92%**

t-arvo -3,33 -2,06 -0,59 -1,53 1,86 2,48

CARPIENET -1,94%*** -2,22%*** -0,70 % -0,62 % 0,24 % 0,90%*

Pohjois- maat

t-arvo -3,97 -4,55 -1,44 -1,28 0,50 1,83

CARSUURET -2,99%*** -0,87 % -0,61 % -1,07 %* -0,50 % 0,04 %

t-arvo -4,90 -1,42 -1,00 -1,76 -0,81 0,07

CARPIENET -1,07%** -1,23%*** 0,31 % -0,04 % 0,28 % 0,21 %

Ranska

t-arvo -2,36 -2,73 0,70 -0,08 0,61 0,47

CARSUURET -3,19%*** -2,16%*** -0,08 % 0,10%*** 0,35 % 1,69%***

t-arvo -12,12 -8,20 -0,31 3,79 1,33 6,42

CARPIENET -0,24 % 0,87 % -0,76 % -0,49 % 0,45 % 0,88 %

Iso- Britannia

t-arvo -0,45 1,63 -1,43 -0,91 0,85 1,66

* tilastollisesti merkitsevä 10 %:n merkitsevyystasolla

** tilastollisesti merkitsevä 5 %:n merkitsevyystasolla

*** tilastollisesti merkitsevä 1 %:n merkitsevyystasolla

Kuva 15 esittää CARin kehitystä Pohjoismaisilla osakemarkkinoilla 21-päiväisen tapahtumaikkunan aikana. Molemmissa yrityskokoluokissa on havaittavissa lähes tapahtumaikkunan alusta alkaen negatiivinen kehitys-suunta, joka kestää aina tapahtumapäivään asti. Erityisesti pienten yritys-ten kokoluokassa CARin lasku on melko voimakasta. Tapahtumapäivän jälkeen molemmissa kokoluokissa alkaa samansuuruinen positiivinen ke-hitys. Tapahtumaikkunan lopulla pienten yritysten CAR jää noin - 2 %:n tasolle, kun taas suurten yhtiöiden kohdalla CAR päätyy samalle tasolle kuin millä se tapahtumaikkunan alussakin oli eli noin -0,5 %. Graafisen

tarkastelun perusteella näyttää siltä kuin luottoluokituksen nosto katkaisisi negatiivisen kehityksen ja saisi aikaan lievää positiivista kehitystä.

Kuva 15. CARin kehitys Pohjoismaissa yrityskokoluokittain

Kuva esittää keskimääräisen kumulatiivisen epänormaalin tuoton (CAR) kehittymistä 21 päivän aikana eri yrityskokoluokissa Pohjoismaiden osakemarkkinoilla tapauksessa, jos-sa luottoluokitusta nostetaan.

-3,00 % -2,00 % -1,00 % 0,00 % 1,00 %

-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Päivä (t)

Pienet yhtiöt Suuret yhtiöt

Ranskassa pienten ja suurten yhtiöiden CARit kehittyvät hyvin erilailla.

Kuvan 16 mukaan suurten yhtiöiden kohdalla on havaittavissa yli puolet tapahtumaikkunasta kestävä negatiivinen trendi, kun taas pienten yhtiöi-den luokassa negatiivinen kehitys kestää ainoastaan noin kolme päivää alkaen päivästä t-5. Tämän jälkeen ei pienten yhtiöiden kokoluokassa ole havaittavissa merkittäviä tapahtumia CARin kehityksessä. Suurten yhtiöi-den tapauksessa CAR nousee tapahtumaikkunan loppuun mentäessä vain hieman alimmalta tasoltaan jääden noin -3,5 %:in. Luottoluokituksen nostolla ei näin näytä olevan lainkaan vaikutusta osakekursseihin kum-massakaan yrityskokoluokassa.

Kuva 16. CARin kehitys Ranskassa yrityskokoluokittain

Kuva esittää keskimääräisen kumulatiivisen epänormaalin tuoton (CAR) kehittymistä 21 päivän aikana eri yrityskokoluokissa Ranskan osakemarkkinoilla tapauksessa, jossa luot-toluokitusta nostetaan.

-5,00 % -4,00 % -3,00 % -2,00 % -1,00 % 0,00 % 1,00 %

-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Päivä (t)

Pienet yhtiöt Suuret yhtiöt

Myös Ison-Britannian osakemarkkinoilla kuvassa17 on suurten yhtiöiden kokoluokassa havaittavissa samankaltainen tapahtumapäivää edeltävä negatiivinen trendi kuin Ranskassa ja Pohjoismaissa. Tapahtumapäivää edeltävänä päivänä alkaa noin kaksi päivää kestävä positiivinen kehitys, jonka perusteella luottoluokituksen nostolla olisi hetkellinen vaikutus osa-kekursseihin. Positiivinen vaikutus kuitenkin häviää lähes yhtä nopeasti kuin se kehittyykin. Tämän jälkeen vasta tapahtumaikkunan kolmen vii-meisen päivän aikana on havaittavissa positiivista kehitystä, joka johtaa siihen, että tapahtumaikkunan lopulla CAR jää noin -1,5 %:in. Pienten yh-tiöiden CARin kehitys ei noudata mitään selkeää kuviota vaan se aaltoilee läpi tapahtumaikkunan jääden lopulta lähes nollatasolle.

Kuva 17. CARin kehitys Isossa-Britanniassa yrityskokoluokittain

Kuva esittää keskimääräisen kumulatiivisen epänormaalin tuoton (CAR) kehittymistä 21 päivän aikana eri yrityskokoluokissa Ison-Britannian osakemarkkinoilla tapauksessa, jossa luottoluokitusta nostetaan.

-4,00 % -3,00 % -2,00 % -1,00 % 0,00 % 1,00 %

-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Päivä (t)

Pienet yhtiöt Suuret yhtiöt