aktiemarknaden.
Tabell 11 – Månadseffekten S&P/ASX 300 1992-2003
Variabel Koefficient z-Statistika Probabilitet
𝛼𝑗𝑎𝑛 0.000556 0.959965 0.3371
Variabel Koefficient z-Statistika Probabilitet
𝛼𝑗𝑎𝑛 0.000545 1.458000 0.1448
6.4 S&P/ASX 300 – Veckodagseffekten
I tabell 12 nedan presenteras resultaten för veckodagseffekten på den australiensiska aktiemarknaden. Under åren 1992-2003 avkastar endast tisdagen lägre än måndagen.
Resterande dagar av veckan visar högre avkastningar i jämförelse med måndagen.
Resultaten är inte signifikanta och i och med det kan inte veckodagseffekten under denna tidsperiod visas. Chock variabeln är 9,0 % för den första perioden medan volatiliteten är 83,8 %.
Under åren 2003-2014 avkastar alla dagar lägre än måndagen. För denna regression kan heller inga signifikanta resultat uppvisas. Mellan tidsperioderna kan en klar skillnad i avkastningarna framläggas, dock kan inte en specifik veckodagseffekt visas på den australiensiska aktiemarknaden. Chock faktorn är aningen mindre för åren 2003-2014 (8,6 %) medan volatiliteten istället är mera ihärdig (91,0 %).
Tabell 12 – Veckodagseffekten
S&P/ASX 300 1992-2003
Variabel Koefficient z-Statistika Probabilitet
𝛼𝑚å𝑛 0.000203 0.680272 0.4963
Variabel Koefficient z-Statistika Probabilitet
𝛼𝑚å𝑛 0.001012 3.411829 0.0006
7 SAMMANFATTNING
Denna studie har undersökt den finländska aktiemarknaden och den australiensiska aktiemarknaden med strävan att visa skillnader emellan dessa marknader.
Januarieffekten och veckodagseffekten har undersökts under två specifika tidsperioder för att kunna identifiera skillnader, inte endast bland aktiemarknaderna, utan också mellan tidsperioderna ifråga.
Regressionsresultaten visar tydligt en januarieffekt för den finländska aktiemarknaden under båda tidsperioderna. Vidare kan det understrykas att effekten är signifikant under de första dagarna av året och kan inte visas när januari månad i sin helhet jämförs med resterande månader av året. Fortsättningsvis avkastar juni, september och december månad signifikant lägre än januari månad under tidsperioden 1991-2003. För åren 2003-2014 visar resultaten fortfarande en månadseffekt för juni månad. Dessa resultat överensstämmer med de grundläggande studierna som presenterades i den tidigare forskningen. Så Wachtel (1942), Rozeff och Kinney (1976) och Cadsby (1992) understryker att effekten är tydligast runt årsskiftet. Den tidigare forskningen som gjorts på den finländska aktiemarknaden överensstämmer även med resultaten som gjorts i denna undersökning. Alla dessa studier diskutera tax-loss-selling hypotesen och Koskivuori (2005) påpekar att januarieffekten är tydligast bland småföretag.
När veckodagseffekten analyseras för den finländska aktiemarknaden visar resultaten signifikant högre avkastningar på så torsdagen som fredagen i jämförelse med måndagen för tidsperioden 1991-2003. Veckodagseffekten avtar under den andra tidsperioden och regressionsresultaten visar ingen veckodagseffekt på den finländska aktiemarknaden under åren 2003-2014. I enlighet med dessa resultat kan det understrykas att den finländska aktiemarknaden visar sig vara mera effektiv under den andra studerade perioden. De grundläggande studierna relaterade till veckodagseffekten poängterar att fredagens avkastning är signifikant högre än måndagens avkastning.
Martikainen och Puttonen (1996) finner dock en tisdagseffekt på den finländska aktiemarknaden och kan därmed fastställa att avkastningarna på tisdagar är lägst under den studerade tidsperioden. Kivikari (2008) påpekar i sin studie att veckodagseffekten
inte är signifikant och kan därmed inte visa belägg för denna effekt på den finländska aktiemarknaden.
Fortsättningsvis kan det konkluderas att denna studie inte visar en januarieffekt på den australiensiska aktiemarknaden. Ingen effekt kan fastställas fastän första veckan eller hela månaden undersöks under de två specifika tidsperioderna. Vidare kan det även understrykas att resultaten i denna undersökning inte heller påvisar en månadseffekt i jämförelse med januari månad på den australiensiska aktiemarknaden. Bland de grundläggande studierna fastställer Gultekin och Gultekin (1976) januarieffekten på den australiensiska aktiemarknaden. Agrawal och Tandon (1994) förstärker idén om att januarieffekten även är tydlig bland större företag på den australiensiska aktiemarknaden. Längre fram påvisar dock Brooks et. al (1996) att effekten endast är tydlig bland småföretag. Marrett och Worthington (2011) finner endast januarieffekten bland småföretag och detaljhandelsföretag fastän hela den australiensiska aktiemarknaden undersöks. De nyare studierna som gjorts för den australiensiska aktiemarknaden sammanfaller med resultaten som framlagts i denna avhandling. I enlighet med tidigare forskning och även denna avhandling kan det sägas att den australiensiska marknaden varit effektivare under senare år.
Vidare fastställer denna avhandling inte heller någon veckodagseffekt på den australiensiska aktiemarknaden. Resultaten visar inte signifikant högre avkastningar i jämförelse med måndagen under de två undersökta tidsperioderna. En hel del av den presenterade tidigare forskningen visar lägre avkastningar på tisdagar på den australiensiska aktiemarknaden. Jaffe och Westerfield (1985), Ho (1990) och Easton och Faff (1994) finner alla lägre avkastningar på tisdagen under de studerade tidsperioderna. Vidare påpekar dock Kohers et al. (2004) att veckodagseffekten avtagit under senare år på den australiensiska aktiemarknaden. Marrett och Worthington (2008) finner i sin studie ingen veckodagseffekt när hela den australiensiska aktiemarknaden undersöks. Den tidigare forskningen visar även för veckodagseffekten att anomalin ifråga avtagit under senare år. De senaste studierna överrensstämmer därför bra med resultaten som presenterats i denna avhandling.
I den tidigare forskningen som presenterats i denna avhandling har det i flertal fall beskrivits hur januarieffekten är som tydligast bland småföretag. Fortsatt forskning inom området kunde därför fokusera på mindre företag på den finländska och australiensiska aktiemarknaden. Vidare vore det även intressant att noggrannare undersöka så januarieffektens som veckodagseffektens existens bland specifika branscher på aktiemarknaderna ifråga. Flera undersökningar nämner även korrelationen mellan den amerikanska och australiensiska marknaden och därför kunde även detta undersökas mera noggrant.
Slutligen, för att återgå till studiens syfte, kan det understrykas att denna studie visar att januarieffekten fortfarande existerar på den finländska aktiemarknaden.
Veckodagseffektens avtagande visar dock att den finländska marknaden varit mera effektiv på senare dagar. Den australiensiska marknaden visar inga belägg för anomalier under de studerade tidsperioderna och dessa resultat överensstämmer även med den tidigare forskningen som presenterats. Bland den tidigare forskningen visar de nyare studierna avtagande av anomalier på den australiensiska aktiemarknaden. Denna avhandling visar klara resultat som sammanfaller med tidigare undersökningar under den första tidsperioden. Vidare bidrar även avhandlingen med mera aktuella resultat för den andra tidsperioden som undersökts.
KÄLLFÖRTECKNING
Agrawal A. och Tandon K., 1994. Anomalies or illusions? Evidence from stock markets in eighteen countries. Journal of International Money and Finance, 13, 83-106.
Barry C.B. och Brown S.J., 1984. Differential information and the small firm effect.
Journal of Financial Economics, 18, 283-294.
Bildersee J. och Kahn N., 1987. A Preliminary Test of the Presence of Window Dressing: Evidence from Institutional Stock Trading. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 2, 239-256.
Bollerslev T., 1986. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity.
Journal of Economometrics, 31, 307-327.
Brailsford T. och Easton S., 1991. Seasonality in Australian Share Price Indices Between 1936 and 1957. Accounting & Finance, 31, 69-85.
Brealey R.A., Myers S.C. och Allen F., 2011. Principles of corporate finance. New York, NY: McGraw-Hill/Irwin.
Brooks R.D., Faff R.W. och Josev T., 1996. Beta stability and monthly seasonal effects:
evidence from Australian capital market. Applied Economics Letters, 4, 563-566.
Brown P., Keim D.B., Kleidon A.W. och Marsh T.A., 1983. Stock return seasonality and the tax-loss selling hypothesis: Analysis of the arguments and Australian evidence. Journal of Financial Economics, 12, 105-127.
Cadsby C.B., 1992. The CAPM and the Calendar: Empirical Anomalies and the Risk-Return Relationship. Management Science, 38, 1543-1561.
Chen H. och Singal V., 2004. All things considered, taxes drive the January effect.
Journal of Financial Research, 27, 351-372.
Cross F., 1973. The Behavior of Stock Prices on Fridays and Mondays. Financial Analysts Journal, 29, 67.
Damodaran A., 1989. The Weekend Effect in Information Releases: A Study of Earnings and Dividend Announcements. The Review of Financial Studies, 2, 607-623.
DeFusco R.A., McCabe G. och Yook K.C., 1993. Day of the Week Effects: A Test of the Information Timing Hypothesis. Journal of Business Finance & Accounting, 20, 835-842.
D´Mello R., Ferris S.P. och Hwang C.Y., 2003. The tax-loss selling hypothesis, market liquidity, and price pressure around the turn-of-the-year. Journal of Financial Markets, 6, 73-98.
Dyl E.A., 1977. Capital Gains Taxation and Year-End Stock Market Behavior. The Journal of Finance, 32, 165-175.
Eakins S. och Sewell S., 1994. Do institutions window dress? An empirical investigation. Quarterly Journal of Business & Economics, 33, 69-78.
Easton S.A. och Faff R.W., 1994. An investigation of the robustness of the day-of-the-week effect in Australia. Applied Financial Economics, 4, 99-110.
Engle R.F., 1982. Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation. Econometrica, 50, 987-1007.
Fama E.F., 1965. The Behavior of Stock Market Prices. The Journal of Business, 38, 34-105.
Fama E.F., 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.
The Journal of Finance, 25, 383-417.
French K.R., 1980. Stock returns and the weekend effect. Journal of Financial Economics, 8, 55-69.
Gibbons M.R. och Hess P., 1981. Day of the Week Effects and Asset Returns. The Journal of Business, 54, 579-596.
Grinblatt M. och Keloharju M., 2004. Tax-loss trading and wash sales. Journal of Financial Economics, 71, 51-76.
Gultekin M. och Gultekin B., 1983. Stock Market Seasonality – International Evidence.
Journal of Financial Economics, 12, 469-482.
Haug. M. och Hirschey M., 2006. The January Effect. Financial Analysts Journal, 62, 78-88.
Ho Y.K., 1990. Stock Return Seasonalities in Asia Pacific Markets. Journal of International Financial Management & Accounting, 2, 47-77.
Högholm K. och Knif J., 2009. The impact of portfolio aggregation on day-of-the-week effect: Evidence from Finland. Global Finance Journal, 20, 67-79.
Högholm K., Knif J. och Pynnönen S., 2011. Common and local asymmetry and day-of-the-week effects among EU equity markets. Quantitative Finance, 11, 219-227.
Jacobs B.I. och Levy K.N., 1988. Calendar Anomalies: Abnormal Returns at Calendar Turning Points. Financial Analysts Journal, 44, 28-39.
Jaffe J. och Westerfield R., 1985. The Week-End Effect in Common Stock Returns: The International Evidence. The Journal of Finance, 40, 433-454.
Keim D.B. och Stambaugh R.F., 1984. A Further Investigation of the Weekend Effect in Stock Returns. The Journal of Finance, 39, 819-835.
Kivikari J., 2008. Calendar Anomalies in the Helsinki Stock Exchange. Master’s Thesis in Accounting and Finance. Vasa: Vaasan Yliopisto.
Kohers G., Kohers N., Kohers T., och Pandey V., 2004. The disappearing day-of-the-week effect in the world’s largest equity markets. Applied Economic Letters, 11, 167-171.
Koskivuori A., 2005. Tammikuuanomalian stabiilisuus ja yrityskoon vaikutus ilmiöön suomalaisella osakemarkkinoilla. Master’s Thesis in Accounting and Finance.
Vasa: Vaasan Yliopisto.
Lakonishok J. och Levi M., 1982. Weekend effects on stock returns: A note. The Journal of Finance, 37, 883-889.
Lakonishok J., Schleifer A., Thaler R. och Vishny R., 1991. Window Dressing by Pension Fund Managers. The American Economic Review, 81, 227-231.
Lin C.T. och Lim L.K., 2004. Another Look at the Tuesday Effect in Australia. Review of Pacific Basin Financial Markets & Policies, 7, 77-89.
Market Index. http://www.marketindex.com.au/asx300 [hämtat 20.10.2014].
Marrett G.E. och Worhtington A.C., 2008. The day-of-the-week Effect in the Australian Stock Market: An Empirical Note on the Market, Industry and Small Cap Effects.
International Journal of Business and Management, 3, 3-8.
Marrett G.E. och Worthington A.C, 2011. The Month-of-the-year Effect in the Australian Stock Market: A Short Technical Note on the Market, Industry and Firm Size Impacts. Australian Accounting, Business and Finance Journal, 5, 117-123.
Martikainen T. och Puttonen V., 1996. Finnish Day-of-the-Week Effects. Journal of Business Finance & Accounting, 23, 1019-1032.
Merton R.C., 1987. A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information. The Journal of Finance, 42, 483-510.
Mills T.C. och Markellos R.N., 2008. The Econometric Modelling of Financial Time Series, 3rd edition.
Pettengill G.N., 2003. A Survey of the Monday Effect Literature. Quarterly Journal of Business & Economics, 42, 3-27.
Rachev S. T., Mittnik S, Fabozzi F. J., Focardi S. M., och Jasic T., 2007. Financial Econometrics – From Basics to Advanced Modeling Techniques. New Yersey:
John Wiley & Sons, Inc.
Rozeff, M.S. och Kinney, W.R., 1976. Capital market seasonality: the case of stock returns. Journal of Financial Economics, 3, 379-402.
Rystrom D.S. och Benson E.D., 1989. Investor Psychology and the Day-of-the-Week Effect. Financial Analysts Journal, 45, 75-78.
Sharpe, W.F., Alexander, G.J. och Bailey J.V., 1998. Investments, 6th edition. New Jersey: Prentice Hall Inc.
Stockmarkets. http://www.stockmarkets.com/exchanges/europe/helsinki-stock-exchange/ [hämtat 17.12.2014].
Stockmarkets. http://www.stockmarkets.com/exchanges/australasia/australian-securites-exchange/ [hämtat 17.12.2014].
Wachtel, S.B., 1942. Certain Observations on Seasonal Movements in Stock Prices. The Journal of Business of the University of Chicago, 15, 184-193.
Wahlroos B. och Berglund T., 1986. Anomalies and Equilibrium Returns in a Small Stock Market. Journal of Business Research, 14, 423-440.