5. Yhteenveto
5.2 Luotettavuuden arviointi ja jatkotutkimuskysymykset
Tulosten luotettavuutta tarkastellessa tulisi arvioida kriittisesti tutkimusaineistoa ja tutkimus-prosessin onnistumista. Luotettavuutta parantava tekijä oli suhteellisen pitkä 18 vuoden tarkas-teluperiodi vuosina 2000-2018. Periodin useat lasku- ja nousukaudet mahdollistivat tulosten vertailun erilaisissa taloussykleissä. Pitkä aikaväli mahdollisti erittäin kokonaisvaltaisen tutki-muksen. Tulosten luotettavuutta pyrittiin myös parantamaan vertailemalla tuottoja osingot uu-delleen sijoitettuna. Jos esimerkiksi vertailuindeksi olisi ollut sellainen, jossa osinkoja ei huo-mioida, olisi sen päihittäminen voinut olla helpompaa ja tulokset olisivat voineet vääristyä.
Voidaan kuitenkin esittää aiheellista kritiikkiä sille, oliko markkinaportfolioksi valittu vertai-luindeksi paras mahdollinen tutkimuksen kannalta. Yksi tapa olisi ollut esimerkiksi koota itse vertailuportfolio verrokkiyhtiöistä.
Luotettavuutta tutkimuksessa heikensi erityisesti small cap -yhtiöiden rajallinen määrä Helsin-gin pörssissä vuonna 2000, joita oli lopulta vain 36 kappaletta. Näistä yhtiöistä myös rajattiin aiemminkin mainitut rahoitusalan yhtiöt pois. Tässä mielessä aikaväliä olisi voinut kaventaa, jotta olisi voitu tarkastella useampia yhtiöitä. Tämä näkyi esimerkiksi siinä, että portfolioihin valikoitui jonkin verran samoja yhtiöitä. Yhtiöiden lukumäärä myös vaikutti siihen, että port-folioita muodostettiin vain kolme kappaletta. Jos yhtiöitä olisi ollut enemmän, olisi tutkimuk-sessa voinut käyttää useampia tunnuslukuja portfolioiden muodostamitutkimuk-sessa. Helsingin pörssin yhtiömäärä kasvaa uusien listautujien myötä vuosittain ja olisikin aiheellista toistaa samankal-tainen tutkimus esimerkiksi 20 vuoden päästä. Tutkimustulosten tueksi pyrittiin myös tekemään tilastollisia testejä tulosten tilastollisen merkitsevyyden selvittämiseksi. Testeillä pyrittiin sel-vittämään, oliko kyseessä vain sattumaa vai selittivätkö mallit aidosti tuottoja.
Tutkimuksen luotettavuutta voidaan myös arvioida sen johdonmukaisuuden (consistency) pe-rusteella. Johdonmukaisuudella tarkoitetaan tässä tapauksessa sitä, että kuka tahansa riippuma-ton tutkija voisi päätyä käytetyllä aineistolla ja metodeilla samanlaisiin tutkimustuloksiin kuin tässä tutkimuksessa on päädytty (Noble & Smith 2015). Kaikki tutkielmaan tehdyt rajaukset on esitelty niitä käsittelevässä kappaleessa ja aineisto on saatavilla useista eri tietokannoista.
Lähdeluettelo
Adamczyk, A. (2019) Index funds are more popular than ever—here’s why they’re a smart investment. CNBC. [verkkojulkaisu]. [viitattu 1.12.2019]
Saatavilla: https://www.cnbc.com/2019/09/19/why-index-funds-are-a-smart-investment.html
Amel-Zadeh, A. (2011) The return of the size anomaly: Evidence from the German stock mar-ket. European Financial Management, 17, 1, 145-182.
Banz, R.W. (1981) The relationship between return and market value of common stocks. Jour-nal of Financial Economics, 9, 1, 3-18.
Baquero, G. (2005) Survival, Look-Ahead Bias, and Persistence in Hedge Fund Performance.
Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40, 3, 493-517.
Basu, S. (1975) The Information Content of Price-Earnings Ratios. Financial Management, 4, 2, 53-64.
Battisti, E., Miglietta, N., Salvi, A. & Creta, F. (2019) Strategic approaches to value investing:
a systematic literature review of international studies. Review of International Business and Strategy
Bauman, W.S. (1998) Growth versus value and large-cap versus small-cap stocks in interna-tional markets. Financial Analysts Journal, 54, 2, 75-89.
Bhansali, V. (2015) Behavioral Perspectives on Tail-Risk Hedging. Journal of Investing, 24, 122-133.
Bird, R. (2004) The performance of value and momentum investment portfolios: Recent expe-rience in the major European markets Part 2. Journal of Asset Management, 5, 3, 157.
Bodie, Z., Kane, A. & Marcus, A. J. (2005) Investments. 6th edition. Boston (MA): McGraw-Hill.
Bondt, W. F. M. & Thaler, R. (1985) Does the Stock Market Overreact? Journal of Finance.
40 ,3, 793-805
Buffett, W. (2008) Letter to shareholders. Berkshire Hathaway. [verkkojulkaisu].[viitattu 10.11.2019] Saatavilla: https://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html
Cakici, N. (2013) Size, value, and momentum in emerging market stock returns. Emerging Markets Review, 16, C, 46-65.
Chen, N. & Zhang, F. (1998) Risk and Return of Value Stocks. The Journal of Business, 71, 4, 501-535.
Davydov, D., Tikkanen, J. & Äijö, J. (2016) Magic formula vs. traditional value investment strategies in the Finnish stock market. Nordic Journal of Business, 65, 3-4, 38-54.
Dimson, E. (1999) Murphy's law and market anomalies - The size premium may have gone into reverse, but the size effect lives on. Journal Of Portfolio Management, 25, 2, 5
Elinkeinoelämän tutkimuslaitos (2018) Suomen kasvu – menetetty vuosikymmen ja lähivuo-sien mahdollisuudet. [verkkojulkaisu]. [viitattu.28.10.2019] Saatavilla: https://www.etla.fi/jul-kaisut/suomen-kasvu-menetetty-vuosikymmen-ja-lahivuosien-mahdollisuudet/
Elton, E. J. & Gruber, M. J. (1997) Modern portfolio theory, 1950 to date. Journal of Banking and Finance, 21, 11, 1743-1759.
Fama, E.F. (2012) Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Finan-cial Economics, 105, 3, 457-472.
Fama, E.F. (1998) Value versus Growth: The International Evidence. Journal of Finance, 53, 6, 1975-1999
Fama, E.F. (1992) The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance, 47, 2, 427-465.
Fama, E.F. (1965) Random Walks in Stock Market Prices. Financial Analysts Journal, 21, 5, 55-59.
Fitzherbert, R. (2000) Inefficient markets and irrational investors. JASSA, 1, 24-27.
Frankel, R. (1998) Accounting valuation, market expectation, and cross-sectional stock returns.
Journal of Accounting and Economics, 25, 3, 283-319.
Gill, S. (2003) Price - earnings ratio revisited. Finance India, 17, 3, 937-951.
Graham, B. (1973) The Intelligent Investor. Revised edition. New York, HarperCollins.
Jensen, G.R. (1997) New Evidence on Size and Price-to-Book Effects in Stock Returns. Finan-cial Analysts Journal, 53, 6, 34-42.
Jensen, M.C. (1968) The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964. Journal of Finance, 23, 2, 389-416.
Jobson, J.D. (1981) Performance Hypothesis Testing with the Sharpe and Treynor Measures.
Journal of Finance, 36, 4, 889-908.
Kallunki, J. & Kytönen, E. (2002) Uusi tilinpäätösanalyysi, 3. uudistettu painos. Yrityksen tie-tokirjat, Helsinki.
Kish, R.J. (2000) Small stocks for the long run. Journal of Financial Counseling and Planning, 11, 2, 21-32.
Knüpfer, S. & Puttonen, V. (2018) Moderni rahoitus [e-kirja], 10. uudistettu painos, Alma, Helsinki.
Lakonishok, J., Shleifer, A. & Vishny, R.W. (1994) Contrarian investment, extrapolation, and risk. Journal of Finance, 49, 5, 1541-1578.
Leivo, T.H. & Pätäri, E.J. (2009) The impact of holding period length on value portfolio per-formance in the Finnish stock markets. Journal of Money, Investment and Banking, 2, 8, 71-86.
Li, X. (2009) The Value Premium and Time‐Varying Volatility. Journal of Business Finance
& Accounting, 36, 9‐10, 1252-1272.
Malkiel, B.G. (2003) The efficient market hypothesis and its critics. Journal of economic per-spectives, 17, 1, 59-82.
Malkiel, B.G. (1970) Efficient Capital Markets: A Review OF Theory and Empirical Work.
Journal of Finance, 25, 2, 383-417.
Markowitz, H. (1952) Portfolio Selection. Journal of Finance, 7, 1, 77-91.
Nath, T. (2015) Fat Tail Risk: What it means and why you should be aware of it. Nasdaq.
[verkkojulkaisu]. [viitattu 4.12.2019] Saatavilla: https://www.nasdaq.com/articles/fat-tail-risk-what-it-means-and-why-you-should-be-aware-it-2015-11-02
Nicholson S. F. (1968) Price Ratios in Relation to Investment Results. Financial Analysts Jour-nal, 24, 1, 105-109.
Niskanen, J. & Niskanen, M. (2000), Yritysrahoitus, Edita, Helsinki.
Noble, H. (2015) Issues of validity and reliability in qualitative research. Evidence-based nurs-ing, 18, 34.
Piotroski, J.D. (2000) Value investing: The use of historical financial statement information to separate winners from losers. Journal of Accounting Research, 38, 1-52.
Pörssisäätiö (2006) Pörssin uusi osakeryhmittely on kuin vaatekaupasta tuttu. [verkkojulkaisu].
[Viitattu 26.11.2019] Saatavilla:
https://www.porssisaatio.fi/blog/2006/09/29/porssin-uusi-osakeryhmittely-on-kuin-vaatekau-pasta-tuttu/
Radner, R. (1986). Rational expectations equilibrium: generic existence and the information revealed by prices. Econometrica, 47, 655.
Sharpe, W.F. (1964) Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk. Journal of Finance, vol. 19, no. 3, pp. 425-442.
Sharpe, W.F., Alexander, G.J. & Bailey, J.V. (1999) Investments, 6th edition, Prentice-Hall, Upper Saddle River (New Jersey)
Stevenson, R. (2019) The Big Short’s Michael Burry Explains Why Index Funds Are Like Subprime CDOs. Bloomberg. [verkkojulkaisu]. [viitattu 1.12.2019]. Saatavilla:
https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-04/michael-burry-explains-why-index-funds-are-like-subprime-cdos
Suomen Pankki (2019) Tietoja euribor-, €STR-, eonia- ja eurepokoroista, peruskorosta, korko-lain mukaisesta viite- ja viivästyskorosta (4 § ja 4 a §), valtion viitekorko-lainojen koroista sekä pank-kien omista viitekoroista. [verkkojulkaisu]. [viitattu 8.11.2019]
Saatavilla: https://www.suomenpankki.fi/fi/Tilastot/korot/kuvaus/#euribor
Vaihekoski, M. (2016) Rahoitusalan sovellukset ja Excel [e-kirja], Talentum Pro, Helsinki.
van Dijk, M.A. (2011) Is size dead? A review of the size effect in equity returns. Journal of Banking and Finance, 35, 12, 3263-3274.
Zakamulin, V. (2013) Forecasting the size premium over different time horizons. Journal of Banking and Finance, 37, 3, 1061-1072.
Liitteet
Liite 1 Muodostetut portfoliot
E/P-PORTFOLIO B/P-PORTFOLIO SATUNNAIS-PORTFOLIO
GLASTON SAGA FURS RAUTE
MARTELA A NEO INDUSTRIAL 'B' MARIMEKKO YLEISELEKTRONIIKKA APETIT RAPALA SAGA FURS HONKARAKENNE 'B' SOLTEQ
HONKARAKENNE 'B' RAUTE 'A' TRAINERS HOUSE MARIMEKKO YLEISELEKTRONIIKKA DIGITALIST TULIKIVI 'A' UUTECHNIC GROUP GLASTON RAUTE 'A' COMPONENTA ILKKA YHTYMÄ ILKKA YHTYMA MARTELA 'A' EFORE
KESKISUOMALAINEN ILKKA YHTYMA NEO INDUSTRIAL