Taulukko 13. Talouskasvua selittävät tekijät Japanissa 1994–2014
5. JOHTOPÄÄTÖKSET
Osakemarkkinoiden ja talouskasvun välillä on tilastollisesti havaittavia yhteyksiä, joita voidaan hyödyntää talouspoliittisessa päätöksenteossa. Reaaliajassa reagoivien osake-markkinoiden perusteella voidaan tehdä tulkintoja tulevaisuuden talouskasvusta, koska osakemarkkinat ennakoivat talouskasvua, vaikka talouskasvun indikaattorit reagoivat vii-veellä. Nykypäivän globaalissa yhteiskunnassa talouden muutokset heijastuvat vahvasti osakemarkkinoille. Talouskasvun vaikutus osakemarkkinoiden volatiliteettiin osoittaa, että talouspoliittisella päätöksenteolla ja poliitikkojen lähettämillä signaaleilla on merkit-tävä rooli osakemarkkinoiden vakauden kannalta. Toisaalta panostukset osakemarkkinoi-den vahvaan kehitykseen ja kilpailukykyyn heijastuvat talouskasvuun, minkä takia tähän pitäisi kiinnittää enemmän huomiota monissa maissa.
Sijoittajan näkökulmasta tuloksia voidaan hyödyntää osakkeiden osto- ja myyntipäätös-ten ajoittamisessa. Osakkeiden ennakoidessa talouskasvua 1–4 kvartaalin päähän, sijoit-tajan kannattaa pyrkiä ostamaan osakkeita 3–12 kuukautta ennen bruttokansantuotteen pohjalukemia. Vastaavasti sijoittajan pitäisi pyrkiä ajoittamaan myyminen ennen suhdan-nehuippua, jos haluaa hillitä portfolion lyhyen aikavälin riskejä. Tulevan talouskasvun ennustaminen ei ole yksinkertaista, mutta nykyinen suuri mittausten ja indikaattorien määrä tarjoaa kohtuulliset työkalut tätä varten. Ajoituksen onnistuessa sijoittaja voi me-nestyä keskimääräistä paremmin tuottojen maksimoinnissa ja erityisesti riskienhallin-nassa. Kausaalisuustestin mukaan talouskasvun kiihtyminen pienentää osakemarkkinoi-den riskejä ja talouosakemarkkinoi-den supistuminen puolestaan lisää osakemarkkinoihin liittyviä riskejä.
Johdannaissijoittajat voivat hyödyntää tätä tietoa. Jos talous supistuu, osakkeiden volati-liteetti kasvaa, jolloin esimerkiksi straddle voi olla tuottava kaupankäyntistrategia.
Straddlea käyttävä sijoittaja saa tuottoa, jos kohde-etuuden hinta vaihtelee voimakkaasti.
Vastaavasti talouden kasvaessa voidaan käyttää päinvastaista strategiaa.
Samaa aihetta on tutkittu aiemmin (vrt. Kuosmanen 2005), mutta tässä tutkimuksessa käytettiin aineistoa vuoteen 2014 asti. Näiden tutkimustulosten avulla aiemmin havaittu-jen ilmiöiden vertaaminen nykypäivään on helpompaa. Maailma on muuttunut paljon vii-meisten vuosikymmenten aikana, joten esimerkiksi 1980-luvulla tehtyjä tutkimustuloksia ei välttämättä voida enää pitää täsmällisinä. Lisäksi tutkimuksessa lähestyttiin aihetta eri-tyisesti kehittyneiden maiden näkökulmasta. Maiden väliset erot olivat suuria, mistä si-joittajat voivat tehdä omia päätelmiään esimerkiksi portfolioidensa hajauttamisen suh-teen. Toisaalta havaittiin, että riskimuuttujien käyttäminen talouskasvun ennustamisessa
ei ole perusteltua. Korrelaatioiden keskiarvot tukivat aikaisemmin tehtyjä havaintoja, vaikka ne eivät olleetkaan identtisiä edellisiin tutkimuksiin verrattuna. Maakohtaisia eroja esiintyi kuitenkin yllättävän paljon. Osakemarkkinat ennustavat siis talouskasvua, joka selittää osakemarkkinoiden volatiliteettia. Näiden ilmiöiden ymmärtäminen voi helpottaa sijoittajien, poliitikkojen ja yritysten johdon päätöksentekoa.
Aiheen tarkastelua voisi jatkaa monella tavalla. Tässä tutkielmassa keskityttiin yhteyk-sien etsimiseen empiirisen tutkimuksen avulla. Maakohtaista analyysia laajentamalla saattaisi paljastua uusia ilmiöitä. Esimerkiksi Suomen osalta voisi selvittää, millaisia syy-seuraussuhteita havaitaan eri toimialoilla. Miten toimialarakenteiden muutokset ovat vai-kuttaneet eri maiden talouksiin ja osaketuottoihin? Millaisia yhteyksiä löytyy toimialara-kenteen ja talouskasvun volatiliteetin väliltä? Japanin talouskasvu on ollut verrattain heik-koa, mikä selittää käyrien kehitystä. Toisaalta se ei selitä näitä tutkimustuloksia, joiden mukaan Japanin osakemarkkinoilla ei havaita samoja ilmiöitä kuin muissa kehittyneissä talouksissa. Lisäksi voisi tutkia, onko mahdollista löytää selitys maiden välisille osake-tuottojen ja talouskasvun ristikorrelaatioiden eroille.
LÄHDELUETTELO
Akuzawa, Toshinao & Yoshihiko Nishiyama (2013). Implied Sharpe ratios of portfolios with options: Application to Nikkei futures and listed options. The North
American Journal of Economics and Finance 25, 335–357. ISSN: 1062-9408.
Anderson, Eugene W., Claes Fornell & Sanal K. Mazvancheryl (2004). Customer satisfaction and shareholder value. Journal of Marketing 68:4, 172–185. ISSN:
0022-2429.
Basu, Debarati & Deepak Chawla (2010). An Empirical Test of CAPM – The Case of Indian Stock Market. Global Business Review 11:2, 209–220. ISSN: 0972-1509.
Bloom, Nicholas (2014), Fluctuations in Uncertainty. Journal of Economic Perspectives 28:2, 153–176. ISSN: 0895-3309.
Bolt, Jutta & Jan Luiten van Zanden (2013a). The Maddison project: The first update of the Maddison project re-estimating growth before 1820. 24 s. Working Paper 4.
University of Groningen.
Bolt, Jutta & Jan Luiten van Zanden [online] (2013b). The Maddison Project, Database. University of Groningen [siteerattu 10.11.2014]. Saatavana World Wide Webistä:
<URL:http://www.ggdc.net/maddison/maddison-pro-ject/data.htm>.
Burren, Daniel & Klaus Neusser (2010). The Decline in Volatility of US GDP Growth.
Applied Economics Letters 17:16, 1625–1631. ISSN: 1350-4851.
Canegrati, Emanuele (2008). Testing the CAPM: Evidences from Italian equity markets.
24 s. MPRA paper 10407. Catholic University of the Sacred Heart.
Caporale, Tony & Barbara McKiernan (1998). The Fischer black hypothesis: some time-series evidence. Southern Economic Journal 64:3, 765–771. ISSN: 0038-4038.
Cochrane, John H. (1991). Volatility tests and efficient markets: a review essay.
Journal of Monetary Economics 27:3, 463–485. ISSN: 0304-3932.
Czaja, Marc-Gregor, Hendrik Scholz & Marco Wilkens (2009). Interest rate risk of German financial institutions: the impact of level, slope, and curvature of the term structure. Review of Quantitative Finance and Accounting 33:1, 1–26.
ISSN: 0924-865X.
De Long, J. Bradford & Marco Becht (1992). "Excess volatility" and the German stock market, 1876–1990. 62 s. NBER Working Paper 4054.
Dimson, Elroy, Paul Marsh, Mike Staunton & Michael J. Mauboussin (2014). Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2014. Zürich: Credit Suisse AG. 68 s. ISBN: 978-3-9524302-0-0.
Fama, Eugene F. (1981). Stock returns, real activity, inflation, and money.
American Economics Review 71:4, 545–562. ISSN: 0002-8282.
Fama, Eugene F. (1990). Stock returns, expected returns and real activity.
The Journal of Finance 45:4, 1089–1108. ISSN: 0011-1082.
Fang, WenShwo, Stephen M. Miller & ChunShen Lee (2008), Cross-Country Evidence on Output Growth Volatility: Nonstationary Variance and Garch Models.
Scottish Journal of Political Economy 55:4, 509–541. ISSN: 1467-9485.
Fang, WenShwo & Stephen M. Miller (2014). Output growth and its volatility: The gold standard through the great moderation. Southern Economic Journal 80:3, 728–751. ISSN: 0038-4038.
Fountas, Stilianos & Menelaos Karanasos (2006). The relationship between economic growth and real uncertainty in the G3. Economic Modelling 23:4, 638–647.
ISSN: 0264-9993.
Fountas, Stilianos & Menelaos Karanasos (2007). Inflation, output growth, and nominal and real uncertainty: Empirical evidence for the G7. Journal of International Money and Finance 26:2, 229–250. ISSN: 0261-5606.
Friedman, Milton (1968). The role of monetary policy. American Economic Review 58:1, 1–17. ISSN: 0002-8282.
Ghysels, Eric, Pedro Santa-Clara & Rossen Valkanov (2005). There is a risk-return tradeoff after all. Journal of Financial Economics 76:3, 509–548. ISSN: 0304-405X.
Glosten, Lawrence R., Ravi Jagannathan & David E. Runkle (1993). On the relation between the expected value and the volatility of the nominal excess return on stocks. The Journal of Finance 48:5, 1779–1801. ISSN: 0022-1082.
Granger, Clive W.J. (1969). Investigating causal relationships by econometric models and cross-spectral methods. Econometrica 37:3, 424–438. ISSN: 1468-0262.
Gujarati, Damodar N. (2004). Basic econometrics. 4. painos. New Delhi: Tata McGraw-Hill. 1032 s. ISBN: 0-07-059793-6.
Guo, Hui (2002). Why are stock market returns correlated with future economic activities? Federal Reserve Bank of St. Louis Review 84:2, 19–34. ISSN: 0014-9187.
Hamilton, James D. & Gang Lin (1996). Stock market volatility and the business cycle.
Journal of Applied Econometrics 11:5, 573–593. ISSN: 0883-7252.
Henry, Ólan T. & Nilss Olekalns (2002). The Effect of Recessions on the Relationship between Output Variability and Growth. Southern Economic Journal 68:3, 683–692. ISSN: 0038-4038.
Kabigting, Leila & Rene B. Hapitan (2011). Asean 5 stock markets, currency risk and volatility spillover. Journal of International Business Research 10:3, 63–84.
ISSN: 1544-0222.
Khudoykulov, Khurshid, Rustam Allado`stov & Ulugbek Khalikov (2016) The
relationship between the risk of the asset and its expected rate of return: a case of stock exchange market of five European countries. International Journal of Modelling and Simulation 36:4, 107–119. ISSN: 0228-6203.
Kubota, Keiichi & Hitoshi Takehara (2009). Expected return, liquidity risk and contrarian strategy: evidence from the Tokyo stock exchange.
Managerial Finance 36:8, 655–679. ISSN: 0307-4358.
Kuosmanen, Petri (2005). Osakemarkkinat ja talouskasvu Suomesssa. 21 s. Working Papers 5. Vaasan yliopisto, Taloustieteen yksikkö.
Kuosmanen, Petri & Juuso Vataja (2011). The role of stock markets vs. the term spread in forecasting macrovariables in Finland. The Quarterly Review of Economics and Finance 51:2, 124–132. ISSN: 1062-9769.
Laubscher, E. R. (2002). A review of the theory of and evidence on the use of the capital asset pricing model to estimate expected share returns.Meditari Accountancy Research10:1, 131–146. ISSN: 2049-372X.
Levy, Haim (1997). Risk and return: An experimental analysis. International Economic Review 38:1, 119–149. ISSN: 1468-2354.
Lorie, James H., Peter Dodd & Mary Hamilton Kimpton (1985). The stock market:
theories and evidence. 2. painos. Yhdysvallat: Richard D. Irwin Inc. 192 s.
ISBN: 0-256-01917-7.
Maailmanpankki [online]. World Development Indicators [siteerattu 27.3.2015].
Saatavana World Wide Webistä: <URL:http://data.worldbank.org/indica-tor/CM.MKT.LCAP.GD.ZS>.
McQueen, Grant & V. Vance Roley (1993). Stock prices, news and business conditions.
The Review of financial studies 6:3, 683–707. ISSN: 0893-9454.
Moyer, R. Charles, James R. McGuigan, & William. J. Kretlow (2001). Contemporary financial management. 8. painos. Cincinnati, Ohio: South-Western College Pub.
880 s. ISBN: 0-324-05258-8.
Nielsen, Lars Tyge & Maria Vassalou (2004). Sharpe ratios and alphas in continuous time. The Journal of Financial and Quantitative Analysis 39:1, 103–114. ISSN:
0022-1090.
Nikkinen, Jussi, Timo Rothovius & Petri Sahlström (2002). Arvopaperisijoittaminen.
1.–3. Painos. Helsinki: Werner Söderström Osakeyhtiö. 244 s. ISBN 978-951-0-26627-4.
Park, Sangkyun (1997). Rationality of negative stock-price responses to strong
economic activity. Financial Analysts Journal 53:5, 52–56. ISSN: 0015-198X.
Piccini, Raymond (1980). Stock market behavior around business cycle peaks.
Financial Analysts Journal 36:4, 55–57. ISSN: 0015-198X.
Pohjola Matti (2010). Taloustieteen perusteet. 4. painos. Helsinki: WSOYpro Oy. 283 s.
ISBN 978-951-0-36875-6.
Ruff, Jon & Vince Childers (2011). Fighting the next battle: redefining the inflation-protected portfolio. The Journal of Portfolio Management 37:3, 85−101. ISSN:
0095-4918.
Sari, Ramazan, Mehmet Uzunkaya & Shawkat Hammoudeh (2013). The relationship between disaggregated country risk ratings and stock market movements: an ARDL approach. Emerging Markets Finance and Trade 49:1, 4−16. ISSN:
1540-496X.
Schwert, G. William (1989). Why does stock market volatility change over time?
The Journal of Finance 44:5, 1115–1153. ISSN: 0022-1082.
Schwert, G. William (1990). Stock returns and real activity: a century of evidence.
The Journal of Finance 45:4, 1237–1257. ISSN: 0022-1082.
Sharpe, William F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. The Journal of Finance 19:3, 425–442. ISSN: 0022-1082.
Shiller, Robert J. (1981). Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends? American Economic Review 71:3, 421–436. ISSN: 0002-8282.
Simon, John (2001). The decline in Australian output volatility. 26 s. Research Discussion Paper 1. Reserve Bank of Australia.
Yhdysvaltain kauppaministeriö (1978). Business Conditions Digest: June 1978. [online]
[siteerattu 21.4.2015]. Saatavana World Wide Webistä:
<URL:https://fraser.stlouisfed.org >.