Tämän tutkielman tavoitteena on ollut selvittää rahapolitiikan vaikutuksia eu-roalueen sektorikohtaisiin tuottoihin. Aineiston osaketuotot koostuivat kolmen-toista toimialan logaritmisista kuukausituokolmen-toista syyskuusta 2004 maaliskuu-hun 2021. Tutkimuksessa ei-konventionaalisen rahapolitiikan vaikutusta osak-keiden tuottoihin kuvattiin kolmen kuukauden Saksan valtionlainan koron ja Wu-Xia varjokoron välisellä erotuksella ja puolestaan konventionaalisen raha-politiikan vaikutuksia edusti kolmen kuukauden Saksan valtionlainan korko, jonka voidaan katsoa olevan lähellä keskuspankin tavoittelemaa korkoa. Muita merkitseviä muuttujia aineistossa olivat riskiä kuvaava VSTOXX –indeksi, kan-sainvälisten osakemarkkinoiden vaikutuksia kuvaava World –indeksi sekä ko-ronapandemian vaikutuksia kuvaavat muuttujat. Lisäksi muutamalla toimialal-la havaittiin merkitsevyyttä pankkisektorin riskiä kuvaavaltoimialal-la muuttujaltoimialal-la.
Menetelmänä tutkimuksessa käytettiin sekä lineaarista regressiota, että Markov-switching dynaamista regressiota. Dynaaminen regressio suoritettiin kahden regiimin mallina ja tällä tavoin huomioitiin lasku- ja nousukausien vai-kutukset toimialakohtaisilla tuotoilla. Menetelmillä estimoitujen rahapolitiikkaa kuvaavien muuttujien tulokset erosivat erityisesti keskenään. Lineaarisella reg-ressiolla saadut tulokset osoittivat, ettei rahapolitiikalla ollut tilastollisesti mer-kitsevää vaikutusta, vaan yhtenä merkittävänä selittävänä tekijänä on ollut ris-kimuuttuja. Samankaltaisia tuloksia ovat saaneet Junttila ja Martin (2021). Vas-taavasti huomioitaessa regiimien vaikutukset sekä konventionaalisilla että ei-konventionaalisilla rahapolitiikan toimilla havaittiin merkitseviä tuloksia, jotka vastaavat Haitsman ym. (2016) saamiin tuloksiin. Myöskin Riccin (2015) sekä Fiordelisi ym. (2014) saamat tulokset tukivat rahapolitiikan vaikutuksia ei-konventionaalisten toimien osalta.
Erityisesti laskusuhdanteessa arvopaperiosto-ohjelmilla ja pitkillä rahoi-tusoperaatiolla havaittiin olevan merkitsevä negatiivinen vaikutus sektorikoh-taisiin tuottoihin. Puolestaan noususuhdanteessa ei kyseisillä toimilla havaittu olevan merkitsevää vaikutusta. Lisäksi koron muutoksilla havaittiin merkitsevä, negatiivinen yhteys osakkeiden tuottoihin laskusuhdanteessa noin puolella mi-tatuista toimialoista. Tällöin kiristävällä rahapolitiikalla oli osaketuottoja supis-tava vaikutus. Lisäksi konventionaalisen rahapolitiikan osalta kolmella
toimi-alalla kolmestatoista havaittiin merkitsevä vaikutus noususuhdanteessa. Lo-puksi tarkasteltaessa toimialakohtaisten tuottojen eroavuuksia, havaittiin raha-politiikan ja riskin vaikutuksilla olevan eroja eri toimialojen välillä. Tämän kal-taista toimialakohkal-taista vaihtelua havaitsivat muun muassa Haitsma ym. (2016), Basistha ja Kurov (2008) sekä Ehrmann ja Fratzscherin (2004).
LÄHTEET
Angeloni, I. & Ehramann, M. 2003. Monetary Policy Transmission in the Euro Area:
Any Changes after EMU?. Federal Reserve Bank of St Louis.
Basistha, A. & Kurov, A. 2008. Macroeconomic cycles and the stock market’s reaction to monetary policy. Journal of Banking and Finance. 32, 2606-2616.
Bernanke, B.S & Gertler, M. 1995. Inside the Black Blox: The Credit Channel of Mone-tary Policy Transmission. Journal of Economic Perspectives. 9, 27-48.
Bernanke, B.S. & Kuttner, K.H. 2005. What Explains the Stock Market’s Reaction to Federal Reserve Policy?. The Journal of Finance. 60, 1221-1257.
Bohl, M.T. Siklos, P.L. & Sondermann, D. 2008. European stock markets and the ECB’s monetary policy surprises. International Finance; Oxford. 11, 117-130.
Bredin, D. Hyde, S. Nitzsche, D. & O’Reilly, G. 2009. European monetary policy sur-prises: the aggregate and sectoral stock market response. International Journal of Fi-nance and Economics. 14, 156-171.
Chen, S.S. 2007. Does monetary policy have asymmetric effects on stock returns? Jour-nal of Money, Credit and Banking. 39, 667–688.
Deutsche Bundesbank. 2016. The macroeconomic impact of quantitative easing in the euro are. Monthly Report June 2016.
Eggertsson, G. 2008. The Liquidity Trap. The New Palgrave Dictionary of Economics, Second Edition. 1-9.
Ehrman, M. & Fratzscher, M. 2004. Taking Stock: Monetary Policy Transmission to Eq-uity Markets. Journal of Money, Credit and Banking. 36, 719-737.
EKP:n johtokunta. 2011a. EKP:n Rahapolitiikka 2011.
https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/monetarypolicy2011fi.pdf?1f1d033b8f8b62637ec78e3 5b303695a Katsottu 10.12.2020.
EKP:n johtokunta. 2021b. Decision ECB/2021/3 of January 2021 amending Decision ECB/2019/21. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/ecb.ECB_2021_3_f_sign~ffd592aed e.en.pdf?1b80c7fca6e497cd11cd8880aa633f3f Katsottu 22.1.2021.
EKP:n lehdistötiedote. 2021. Rahapoliittisia päätöksiä 11.3.2021.
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp210311~35ba71f535.fi.html Katsot-tu 31.3.2021.
Euroopan keskuspankki. EKP:n rahapoliittiset toimet vuodesta 2018 aikajärjestyksessä.
https://www.ecb.europa.eu/ecb/ct/html/index.fi.html Katsottu 22.1.2021.
Fawley, B.F & Neely, C.J. 2013. Four Stories of Quantitative Easing. Federal Reserve Bank of St.Louis. 95(1), 51-88.
Fiordelisi, F. Galloppo, G. & Ricci, O. 2014. The effect of monetary policy interventions on interbank markets, equity indices and G-SIFIs during financial crisis. Journal of Stability. 11, 49-61.
Franses, P.H. & Dijk, D. 2000. Non-Linear Time Series Models in Empirical Finance.
Cambrige University Press. 81-83.
Fratzscher, M. Duca, M. & Straub, R. 2014. ECB unconventional monetary policy ac-tions: market impact, international spillovers and transmission channels. Washington, DC. 1-84.
Freystätter, H. 2016. Alustavia arvioita EKP:n määrällisen keventämisen vaikutuksista.
https://www.taloustieteellinenyhdistys.fi/wp-content/uploads/2016/12/kak-4_2016-freyst%C3%A4tter.pdf
Goddard, J. Molyneux, P & Wilson, J. 2009. The Financial crisis in Europe: evolution, policy responses and lessons for the future. Journal of Financial Regulation and Com-pliance. 17, 262-380.
Haitsma, R. Unalmis, D. & de Haan, J. 2016. The impact of the ECB’s conventional and unconventional monetary policies on stock markets. Journal of Macroeconomics. 48, 101-116.
Hamilton, J. D. 1994. Time Series Analysis. Princenton University Press, Princenton, New Jersey. luku 22.
Hayo, B. & Niehof, B. 2011. Identification Through Heteroskedasticity in a Multicoun-try and Multimarket Framework. The Effects of European Central Banks on European Financial Market. Federal Reserve Bank of St Louis. 24, 1-24.
Hussain, S.M. 2011. Simultaneous monetary policy announcements and international stock markets response: An intraday analysis. Journal of Banking & Finance. 35, 752-764.
Jansen, D.W & Tsai, C.L. 2010. Monaterau policy and stock return: Financing con-straints and asymmetries in bull and bear markets. Journal of Empirical Finance. 17, 981-990.
Joyce, M. Miles, D. Scott, A. & Vayanos, D. 2012. Quantitative easing and unconven-tional monetary policy - an introduction. Economic Journal. 122, 271-288.
Kholodilin, K. Montagnoli, A. Napolitano, O. & Siliverstovs, B. 2009. Assessing the impact of the ECB’s monetary policy on the stock markets: A sectoral view. Economic letters. 105, 211-213.
Kontonikas, A. McDonald, R. & Saggu, A. 2013. Stock market reaction to fed funds rate surprises: State dependence and the financial crisis. Journal of Banking & Finance.
37, 4025-4037.
Kurov, A. 2010. Investors sentiment and stock market’s reavtion to monetary policy.
Journal of Banking and Finance. 34, 139-149.
Kuusisto, M. & Newby, E. 2014. Rahapolitiikan toteuttaminen nollakorkorajalla - ja sen alapuolella. Suomen Pankki. 22, 67-76.
Mishkin, F.S. 1995. Symposium on the Monetary Transmission Mechanism. Journal of Economic Perspectives. 9, 3-10.
Ricci, O. 2015. The impact of monetary policy announcements on the stock price of large European banks during the financial crisis. Journal of Banking & Finance. 52, 245-255.
Rigobon, R. & Sack, B. 2004. The Impact of Monetary Policy on Asset Price. Journal of Monetary Economics. 51, 1553-1575.
Rixtel, A. & Gasperini, G. 2013. Financial crises and bank funding: recent experience in the euroarea. Monetary and Economic Department. 1-36.
Rogers, J.H. Scotti, C. & Wright, J.H. 2014. Evaluating asset-markets effects of uncon-ventional monetary policy: a multi country review. Federal Reserve Board, Johns Hop-kins University. 749-799.
Rosa, C. 2012. How unconventional are large-scale asset purchases? The impact of monetary policy on asset prices. Federal Reserve Bank of New York.
Suomen Pankki. 2021. Pankkijärjestelmän likviditeetti.
https://www.suomenpankki.fi/fi/rahapolitiikka/rahapolitiikan-toimeenpano/pankkijarjestelman-likviditeetti/ Katsottu 12.2.2021.
Suomen Pankki. 2021. EKP:N pitkät rahoitusoperaatiot kasvattaneet pankkien luo-tonantoa yrityksille. https://www.eurojatalous.fi/fi/2019/1/ekp-n-pitkat-rahoitusoperaatiot-kasvattaneet-pankkien-luotonantoa-yksityiselle-sektorille/ Katsottu 22.1.2021.
Suomen Pankki. 2021. Rahapoliittiset osto-ohjelmat.
https://www.suomenpankki.fi/fi/rahapolitiikka/rahapolitiikan-toimeenpano/rahapoliittiset-osto-ohjelmat/ Katsottu 22.1.2021.
Suomen Pankki. 2021. Rahapolitiikan välineet.
https://www.suomenpankki.fi/fi/rahapolitiikka/rahapolitiikan-toimeenpano/rahapolitiikan-valineet/ Katsottu 4.1.2021.
Wang, S. & Mayes, D. 2012. Monetary policy announcements and stock reaction: an international comparison. North American Journal of Economics and Finance. 23
LIITE 1. Toimialojen logaritmisten kuukausituottojen kehitys syyskuusta 2004